ТОП 10 лучших статей российской прессы за
Июль 19, 2022

Второй фактор уравнения - изменение золотовалютных резервов - казалось бы, можно применить с помощью дружественных валют и драгоценных металлов, однако тут есть ряд но. Последние слишком во-латильны, чтобы можно было полностью в них переложиться. Кроме того, они сильно зависят от динамики ставки ФРС, что всё равно поставило бы ЦБ РФ в зависимость от ситуации в американской экономике.

Что касается дружественных валют, то по большей части они слишком нестабильны и чувствительны к политическим событиям в своих странах. К примеру, турецкая лира, бразильский реал или южноафриканский ранд. Спасением мог бы явиться юань, что частично может произойти, но китайская валюта не является свободно конвертируемой: это значит, что резервы ЦБ РФ могут сильно зависеть от политики Поднебесной в области ограничений на движение капитала.

Третий фактор - счёт движения капитала - вычисляется как разница вложений нерезидентов в страну и инвестиций резидентов за рубежом. Раньше ЦБ РФ его использовал в основном в одну сторону: повышая ключевую ставку, регулятор ограничивал оттоки из рубля, чтобы спасти его от сильной девальвации, и заодно удерживал инфляцию в стране. Оба фактора помогали подрасти реальной рублёвой ставке, разнице номинальной ставки и инфляции, что и стимулировало нерезидентов к инвестициям в российские активы.

Однако в нынешних условиях старые правила уже не работают: вероятно, России долго придётся существовать с приличным положительным сальдо торгового баланса, а текущие санкции не позволяют уже так легко регулировать движение капитала в страну и из неё. Более того, даже при полном снятии ограничений на вывод капитала текущее неблагоприятное отношение к "русским" деньгам за рубежом останавливает резидентов от инвестиций в иностранные активы.

Тем не менее остаётся большое множество дружественных стран, куда всё ещё можно инвестировать и снижать капитальный счёт. В своё время именно так поступили в США, начав инвестировать по всему миру, и в частности в крупные производственные мощности в Китае и на Тайване. Кроме того, сам Китай активно инвестирует за рубежом, а именно в инфраструктуру Индии, стран АТР и Латинской Америки. Это, конечно, большой и спорный вопрос, но, вероятно, подобными инвестициями частично могла заняться и Россия вместо уже практически возведённой "в абсолют" идеи импортозамещения.

Конечно, вряд ли именно частный капитал станет первопроходцем в этом плане, но с помощью средств государственных корпораций или по крайней мере государственного стимулирования и поддержки этот подход может принести плоды. Так, инвестиции в полупроводниковые мощности в том же материковом Китае могли бы решить сразу две проблемы: найти применение для приходящей в страну валюты, тем самым не позволив сильно укрепиться рублю, а также закрыть собственные потребности в микроэлектронике.

То же самое может быть применимо и для авиа- или автомобильной промышленности: Россия могла бы закрыть свои потребности в комплектующих, построив заводы в тех странах СНГ, где есть дешёвая рабочая сила и какой-либо технологический фундамент. Конечно, подобные инвестиции сопряжены с высокими рисками, и их надо использовать очень точечно и осторожно, однако долгосрочно это может быть выходом для российских регуляторов. Естественно, это не отменяет идею импортозамещения - им тоже стоит заниматься, но лишь в тех областях, где это действительно имело бы рациональное зерно.

В капитальный счёт входят также и портфельные инвестиции. Это расширение инструментария для вложений в зарубежные активы дружественных стран, над чем активно работает СПБ Биржа, тоже может послужить общему делу ослабления рубля. Так, совсем недавно руководство биржи заявляло о намерении не ограничиваться гонконгскими акциями, но и дать доступ россиянам для инвестиций в фондовый рынок материкового Китая и других стран БРИКС в долгосрочной перспективе.

В итоге мы приходим к тому, что стимулирование импорта, использование дружественных валют для интервенций и прямые или портфельные инвестиции за рубежом в дружественные юрисдикции составляют практически весь арсенал российских властей для ослабления рубля, если они всё же выберут плавающий валютный курс. Причём если первый и последний факторы имеют долгосрочный характер воздействия, то краткосрочно у ЦБ практически нет альтернатив валютным интервенциям. С другой стороны, в этом сценарии Россия по-прежнему сможет проводить независимую денежную политику и сохранить свободное движение капитала.

"В ИДЕАЛЬНОМ МИРЕ ЭКСПОРТ И ИМПОРТ САМИ БЫ СТАБИЛИЗИРОВАЛИСЬ, НО С ТЕКУЩИМ ДИСБАЛАНСОМ НА СЫРЬЕВЫХ РЫНКАХ ЭТО ВРЯД ЛИ ВОЗМОЖНО: КАК МЫ ВИДИМ, РОСТ ЦЕН НА НЕФТЬ НЕ ВЫЗЫВАЕТ АДЕКВАТНОЙ РЕАКЦИИ ПРЕДЛОЖЕНИЯ ИЗ-ЗА НЕРЫНОЧНЫХ ФАКТОРОВ